中国新能源汽车行业下半年展望:整车高端化明确 供应链量价齐升

编辑:凯恩/2018-10-04 12:59

  中游锂电材料企业与海外客户达成深度合作,短期具备议价能力,长期销量指数级增长带来高盈利空间。海外电池行业集中度高,他们的策略是依靠电池品质与性能与主流整车厂强强联手,因此以三星SDI、松下、LG化学为主的海外客户更看重隔膜的性能与质量,而不是依靠低价抢占市场。目前,以创新股份、星源材质、天赐材料、新宙邦为代表的众多锂电中游企业已打进海外电池企业的供应链体系,虽然短期量不会太大,但优质产品稀缺性决定其议价能力强。以创新股份为例,公司是三星SDI在中国唯一的认证供应商,原来是供消费类电池,现在也在供动力电池。公司和松下的合作分两条线进行,一是产品周期合作,目前已经合作一年多,二是体系认证,预计下半年会出结果。公司与LG化学的合作从2016年开始,LG化学配套的新车型的隔膜正逐渐从干法向湿法转变,且需要油性涂覆。据高工锂电数据,油性涂覆的单体价值比水性涂覆要高一倍。创新生产的油性涂覆已经达到了进入全球供应链的一流水准,未来业绩提升空间较大。

  网约车的需求有增无减,保持较高水平。根据《2017年度城市交通出行报告》,滴滴平台目前的用户规模已超过4.5亿,每日出行规模达到2500万,人们对于网约车的热度不减。我们预计2018年下半年主要热销网约车有比亚迪E5、比亚迪秦、荣威I6、帝豪EV和上汽erx5。这5款车型均不同次数地在新能源乘用车每月top10销量名单中出现过。

  2)行业景气推动库存进入消化

  软包电池已获得了国际车企的高度认可。雪佛兰Volt、Bolt、日产Leaf、福特等高端车型纷纷采取软包电池技术路线。据统计,2017年GMBolt销量2.6万辆,同比增长近42倍,RenaultZOE销量3.13万辆,YOY+44%。Bolt和ZOE的大幅放量对软包需求增长贡献巨大。2018年软包配套车型销量在14万辆以上,我们预计未来会保持40%以上的年增长率。

  海外市场份额的提升是CATL中短期业绩增长的重要途径,更是保持国际龙头的必经之路。CATL2017年动力电池出货量11.8GWh,跃居全球第一,国内市场份额约3凤凰娱乐(fh643.com)2%。全球化是公司重要的布局方向,目前公司海外客户包括宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎等,2017年公司海外收入为3.03亿元,同比增长265.1%,2018Q1海外收入1.02亿,同比增长303.7%,预计宝马的40亿欧元订单将在中短期为公司海外收入带来高增长,海外市场的不断拓展推动公司成长为国际巨头。

  市场份额不断向上集中,CATL行业第一地位牢固。2017年国内市场动力电池装机量前5名市占率为60.1%,2018年上半年进一步提升至77.5%,行业集中度日渐凸显。CATL、比亚迪继续保持行业前两名,2018年两家市占率63.51%,较去年同期上升高达20个百分点,而CATL市占率更是达到比亚迪的2倍,进一步拉开与比亚迪的差距,国内动力电池市场呈现“一超多强”格局。2018上半年市占率前5名名单相较2017年有2家为新上榜公司,且3-5名名次也在变化,反映出行业龙头强者恒强的背景下中小电池厂商洗牌加剧。

  铝塑膜是软包的核心材料,国产化率低。据高工锂电统计,铝塑膜占到软包电池成本的18%,但目前铝塑膜市场由日韩企业垄断,铝塑膜国产化率不足10%。目前日韩铝塑膜的质量显著高于国内,铝塑膜的进口价格比国产价格高30%,显著降低了国内软包电池的盈利能力,进口替代空间大。

  全球供应链的本质在于量价齐升,短期来看,进入全球供应链意味着打开了海外市场,起初供应量不会太多但国内供应商拥有一定的议价能力,海外相对于国内的高售价将在短期内提升公司盈利水平。长期来看,一方面,与海外公司达成深度合作后供应量将呈指数级增长,另一方面,海外公司更看重产品的性能和质量,有利于提升公司技术水平和产品品质,增强自身的溢价能力,推动公司业绩长期高速增长。目前,包括CATL、创新股份等在内的众多中游企业已进入了全球供应链。

  6月11号以后高续航里程车型接档,销量只会更好,不会更差。目前,市场最大担忧是上半年受缓冲期影响,A00级车抢装透支下半年需求,但高续航里程车型销量还是会有所增加,核心原因有凤凰彩票(fh643.com)二,一是提档升级后的A00级开始销售,2017年两款月销量分别超过7千辆和5千辆的神车北汽EC180和江淮IEV6时光版,都在6月推出了续航里程超200Km的升级版A00级车,销量有望创新高。二是A0级小型SUV和A级网约车预售和订货超1万辆为下半年成为爆款车型奠定基础,这里面包括EV360、北汽EX360和比亚迪E5、上汽荣威I6、吉利帝豪EV。

  原材料降价叠加产能过剩,电解液环节进入价格战底部。电解液成本构成中原料六氟磷酸锂价格占比为42%,两者价格变化趋势一致度极高,2015年四季度六氟磷酸锂价格开始大幅上涨,2016年二季度价格达到38万元/吨,同比增长226%,带动电解液价格从4万元/吨升至8.5万元/吨,受此驱动企业纷纷推出产能扩张项目。2016年底六氟磷酸锂价格快速回落,目前已调整至12万元/吨,六氟磷酸锂降价叠加电解液产能过剩,电解液价格也随之降至4.2万元/吨。2017年四季度以来,六氟磷酸锂和电解液价格下降趋缓,已接近U型底部,由于龙头电芯企业对供应商产品品质要求严格,在保证产品质量前提下六氟磷酸锂、电解液价格下降空间已经很小。从价格变动趋势上看,电解液将成为中游环节中率先结束价格战的行业。在此轮价格调整中综合降本能力成为企业能否生存的关键。

  全球负极材料需求和市场空间测算:预计2020年全球负极材料需求12.78万吨,市场空间将超过50亿元。新能源汽车的发展对动力电池的比能量不断提出更高的要求。工信部委发布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》中提出,到2020年,新型锂离子动力电池单体比能量超300Wh/公斤,系统比能量达260Wh/公斤。传统石墨很难达到这一要求,而硅碳材料的超高理论能量密度可以显著提升单体比容量,有望成为未来主流负极材料。因此,我们预计到2020年硅碳渗透率上升到60%,石墨渗透率下降到40%。预计2018年全球负极材料需求7.5万吨,2020年将超过12万吨。假设负极材料单价平均年降10%-15%,预计2018年全球负极材料市场空间38亿元,2020年将超过5凤凰娱乐(fh643.com)0亿元。

  下半年新能源汽车销量总量向好, A0和A级车占比有望继续提升,高端化趋势明显。A级车和A0级车性价比很高,A级车和A0级车续航里程普遍在300-500km之间,单车带电度数在35-55KWh,而售价都不算高,A级车12-14万,A0级车8万左右,因此A级车和A0级车的高性价比优势是人们二次购车时一个很好的选择;其次这类车型属于个人出行便利化产品,消费者不太在意电池使用年限,会更关注充电代替油耗,带来的能耗成本节省和免维护等特征,并且这类车型成本较低,因为底盘一般来源于传统车型,大大减少了研发成本和生产投入。我们预计下半年热销A级车有上汽MARVELX、荣威Ei5、江淮IEVA50,热销A0级车有北汽EX360、江淮IEVA50。

  政策导向、市场需求、降低成本三重因素催化高镍化趋势。政策方面,2018年新补贴政策对高续航里程和高能量密度的引导性更为明确,能量密度高于160Wh/kg的车型可拿到1.2倍的补贴,而在105-120Wh/kg的车型只能拿到0.6倍的补贴。市场需求方面,乘用车市场对高续航里程的车型需求明显提升,例如上汽荣威Ei5,,续航里程300km,5月销量2996辆,6月销量4661辆,维持火爆状态。成本方面,钴是三元电池重要的原材料,从2016年起钴价起持续上行,使得高钴含量的电池成本显著提高,高镍化一方面可以降低钴的含量从而降低成本,另一方面也会提升电池能量密度。

  3)合资品牌新能源汽车迎来新征程

  (作者:杨藻)

  2)A00级车提档升级,A0和A级车占比有望继续提升,逐渐走向高端化

  1.1.2 中游锂电:以量补价,龙头地位凸显

  1)全球供应链,实现量价齐升

  乘用车率先启用,拉开NCM811从3c逐步转向动力的序幕。由于811电池具有较高的能量密度,能够在较小的重量内提供较高的电量,所以811将是未来的主流趋势。目前811可能大部分还是用在消费类电子产品上。但是已有部分乘用车开始使用811,如东风、云度、江淮和小鹏等,车辆续航里程普遍达到300km以上。高镍811电池所具有的性能优势让其在车用动力电池领域非常具有竞争力,各大圆柱电池企业包括比克、力神、鹏辉、远东福斯特等都已经研发或者和量产出高镍811产品。

  铝塑膜需求和市场空间测算:软包电池需求高增长驱动,2020年全球铝塑膜需求2.4亿平,市场空间超过50亿元。一方面,我们认为未来几年3c软包电池平稳增长,按照550万平方米/GWh铝塑膜用量测算,预计到2020年全球3c铝塑膜需求1.61亿平。另一方面,动力软包电池将迎来快速增长,预计到2020年动力软包渗透率达30%,按照150万平方米/GWh铝塑膜用量测算,动力铝塑膜需求0.78亿平。预计2018年全球铝塑膜市场空间达到39.45亿元,其中动力类5.61亿元;2020年全球铝塑膜市场空间达到51.1亿元,其中动力类19.16亿元,铝塑膜行业成长空间巨大。

  中国新能源汽车市场竞争格局即将发生改变。具体来看,与自主品牌相比,合资品牌带来的新能源车型,电机、电控等技术更加先进,例如电机功率普遍更高,更多车型使用了结构更加复杂的多电机。除此之外,合资品牌在汽车传统底盘、安全技术及内饰工艺等方面也更具优势。因此,合资品牌大举转战新能源汽车市场,必然对中国市场造成一定的冲击,使得中国新能源汽车市场的竞争格局发生重大的改变。

  新型补贴政策给予续航里程高的车型更大的补贴,推动高续航里程车型发展。2018年6月12日,财政部实施新的《新能源汽车推广补贴方案及产品技术要求》,整体补贴进一步退坡,技术要求进一步提升。根据文件,纯电动乘用车最低续航里程补贴标准从100公里提高到150公里。在补贴金额方面,300公里以下按照每50公里划分档位,补贴在1.5万元-3.4万元之间;300公里-400公里补贴4.5万元;400公里以上补贴5万元。

  软包电池性能良好、安全性高使其在动力电池市场优势突出。从性能上看,软包电池具有经济性和能量密度双高的优点。软包电池轻便,不需要铝的大方盒子及相关附件,因此单位能量密度更高、成本更加便宜。从安全性上看,软包电池具有更高的安全系数,这主要是因为软包电池容易释放压力和热量。软包电池内部用了PVDF油性涂覆,不易形成锂尖晶体,所以更安全。相比较而言,软包电池应用于动力市场的优势会更明显,而方形电池则更适合市场。

  1.2.3 中游材料市场空间测算

  国内众多软包电池企业相继扩大产能,大力投建生产线。预计至2018年底会有微宏4GWh、孚能3GWh、万向3GWh、卡耐2.5GWh、CATL2GWh、亿纬锂能1.5GWh、捷威1.2GWh、盟固利1GWh,共计18.2GWh的软包电池产能。

  软包电池需求测算:预计2018年全球软包电池总需求35.4GWh,2020年达到81.4GWh,软包电池未来市场空间巨大。预计2018年全球销量约217万辆,按照平均单车带电度数36KWh测算,对应动力电池需求78GWh。进一步地,按照2018年国内企业产能扩张计划中15%的软包渗透率来测算,软包动力电池销量约11.7GWh;2020年全球新能车销量约429万辆,按照平均单车带电度数41KWh测算,对应动力电池需求173.9GWh。我们预计2020年动力软包渗透率有望达到30%,保守测算2020年软包动力电池销量约52.2GWh。我们预计3c软包需求维持平稳增长,预计2018年3c软包电池需求23.7GWh,2020年达到29.2GWh。

  中国新能源汽车行业下半年展望:整车高端化明确 供应链量价齐升

  新版补贴政策的出台有利于行业健康发展,市场上纯电动乘用车有望实现进一步高端化。简单来说,财补新政鼓励高续航车型发展,续航里程300公里以上的提供更多补贴,300公里以下的补贴大幅减少,150公里以下的则没有补贴。在财补新政的影响下,预计2018年下半年,不再有补贴的150公里以下车型将很快退市,车型逐渐往高续航里程方向发展。

  1)下游双引擎,带动电池需求

  1.2.1 下游-整车:高端化趋势明确

  2018年上半年动力电池价格保持平稳下降,2020年价格目标预期顺利实现。2014年以来新能源市场乘用车发力,销量保持高速增长,专用车和客车进入平稳增长期,考虑到单车带电量的差异,动力电池整体需求增速放缓,同时受原材料端价格波动,动力电池价格承压,进入下行通道。2017年一季度新能源补贴政策大幅调整,动力电池售价降幅接近20%,2018年二季度动力电池价格已下探至1.2-1.3元/Wh。根据《节能与新能源汽车技术路线图》2020年动力电池系统价格需降至1.0元/Wh,要达到这一目标,2018-2020年动力电池价格每年下降10%即可,预期2018年价格下降趋势逐渐企稳,价格从骤降周期进入缓降周期。这一降价过程将加速动力电池行业洗牌,淘汰部分资金紧张和电池技术能力不足的企业,提高行业集中度,并将降价压力向中游材料端传导,中游各个环节经历“价跌量升”激烈竞争后逐步出现“强者恒强”的局面。

  2)高镍化趋势明确

  中游材料端受原材料和电池企业双向驱动,价格承压。2016年四季度金属股价格快速攀升,受估价表现强势支撑,三元正极材料价格上涨明显,2018年三元正极材料价格已超过22万元,同比增长50%,磷酸铁锂正极材料受资源端影响较小,价格相对稳定。目前钴价继续上升迹象明显,未来三元正极材料价格仍有较大上涨预期。负极和隔膜价格中一直处于下行通道,2018年以来下降趋势逐渐平缓,考虑到新产能快速释放带来的规模化降本空间,以及动力电池单位用量的持续减少,未来仍有一定的降价压力。

  Q1库存持续增加,Q2库存启动消化。从2015-2017年可以看出,前三个季度动力电池产量高于装机量,每个季度新增部分库存,四季度由于下游车企冲量,电池装机量明显高于产量,行业库存基本被消化掉。2018年一季度延续了库存增加的趋势,二季度受益于5月车企冲量,新能源汽车销量不断提升,动力电池装机量保持增长,产量略低于装机量,进入库存消化周期。

  软包电池渗透率将进一步提升,市场空间依然广阔。我们看好软包的原因一是动力软包性能优势在国内新补贴政策偏向高电池能量密度和高续航里程后将表现得更加突出,二是在3c和储能领域软包渗透率仍存提升空间,三是全球软包龙头企业LG市场增速已显现软包高速增长态势,未来软包电池渗透率大幅提升可期。据高工锂电统计,2017年全球动力电池市场方形、圆柱、软包电池的占比分别为70%、20%、10%,软包占比还较低。但是2018年上半年这一比例已提升至15%,根据高工锂电预计2020年全球软包渗透率将提升至30%。

  1.2.2 中游-锂电:进入全球供应链,强者恒强

  全球隔膜需求和市场空间测算:预计2020年全球隔膜需求33亿平,市场空间近百亿元。虽然干法隔膜技术成熟、价格低,但湿法加涂覆隔膜在隔膜厚度、与电解液浸润性等方面优势明显,因此我们认为湿法+涂覆是主流趋势,未来干法隔膜将与湿法隔膜分别维持10%和90%的市场占比。按照1GWh动力电池分别对应0.2亿平干法隔膜或0.2亿平湿法隔膜测算,预计2018年全球隔膜需求14.68亿平,预计2020年超过33亿平。假设隔膜单价平均年降10%-15%,2020年全球隔膜市场空间仍近百亿。

  1)财补政策鼓励高续航车型发展

  全球正极材料需求和市场空间测算:预计2020年全球正极材料需求38.11万吨,市场空间将超过500亿元。目前消费类电池多使用钴酸锂电池,新能车中使用磷酸铁锂和三元电池。NCM111、NCM523和NCM622已经逐渐成熟,技术研发进一步往高镍的NCM811方向前进。虽然目前NCM523仍然是主流种类,占比超过70%,NCM811的占比不到10%,但是我们预计2020年NCM811占比有望上升超30%,相应地NCM523会回落到40%。按照1GWhNCM523需要正极材料0.18万吨,1GWhNCM622需要正极材料0.17万吨,1GWhNCM811需要正极材料0.15万吨,1GWh磷酸铁锂电池需要正极材料0.22万吨,1GWh钴酸锂电池需要正极材料0.19万吨,测算2018年全球共需正极材料20.92万吨,预计2020年共需要正极材料38.11万吨。假设正极材料单价平均年降10%-15%,预计2018年全球正极材料市场空间超300亿元,2020年将超过500亿元。

  3)软包渗透率提升,铝塑膜成长空间大

  CATL跻身全球一线供应商,凸显行业龙头效益。2018年上半年CATL动力电池装机量远远领先于国内竞争对手,单月市占率最高达到52.17%。电池价格持续下降的趋势下,依托产能扩张带来的成本效益,市占率提升带来的强大上下游议价能力,三元锂电持续投入的研发实力,CATL龙头地位更加凸显,2017年19.23%的全球市占率已跃居动力电池市场出货量第一。CATL率先进入国际主流乘用车品牌供应链,相继与大众、日产、戴姆勒等达成合作,并在7月顺利拿下宝马40亿欧元电池大单,正式敲定德国工厂投资协议,打入全球供应链将帮助CATL建立更高的安全壁垒。

  3)行业集中,电池龙头壁垒初现

  全球电解液需求和市场空间测算:预计2020年全球电解液需求28.92万吨,对应百亿市场空间,六氟磷酸锂需求3.61万吨,市场空间33亿元。电解液行业已经过一轮洗牌,目前六氟磷酸锂、碳酸锂等原材料价格已跌至低位,预计未来电解液价格会进一步企稳,率先实现行业出清。预计2018年全球电解液市场空间65亿元,2020年超过百亿;2018年全球六氟磷酸锂市场空间21亿元,2020年超过33亿元。

  2018年是合资品牌正式加入新能源汽车竞争的起点。随着中国新能源汽车市场的成熟,以及双积分政策的执行,新老合资品牌在中国电动车市场的投放力度逐渐增大,中外双方车企已经形成相互依存的关系,外资车企在研发体系等方面相对成熟,中国车企则是有本地化优势。除了特斯拉这样没有传统包袱的新锐车企之外,其他外方还是会借助于合资的方式。而取消新能源汽车合资股比限制,将促进新能源汽车领域合资企业的增多,市场参与者增加,也有利于充分竞争,加强国有企业改革,改善合资车型售价偏高、过于依赖外方等情况。近期,在统计跨国汽车品牌针对中国市场发布的型中了解到,大多数合资品牌纷纷瞄准了纯电动车、插电混动车两大市场,且推出的车型尺寸更大,呈现了明显的高端化趋势。

  1.2 升级换挡,下半年行业前景看好

  软包电池龙头LG销量增速明显,凸显软包电池高速增长态势。过去两年LG的动力电池客户均处于发展起步阶段,车型较少且销量不高,所以2015-2016年LG动力电池的出货量虽然稳步提升,但增速不高,总量不大。但是,2017年新上市的热门车型如雪佛兰Bolt、雷诺ZOE等纯电车均采用LG提供的动力电池,LG市场增速明显提升。据Marklines数据,2017年LG主要合作车企装机量合计达3.97GWh,YOY+106%,LG出货量4.5GWh,位列行业第五,凸显软包电池需求的高增长态势。

  CATL获宝马40亿欧元订单,凸显全球竞争力。根据路透报道,宝马将从CATL采购40亿欧元电池,其中25亿欧元从中国采购,另外15亿欧元从其德国工厂采购。德国合同的很大一部分用于宝马计划于2021年上市的iNEXT电动车型。此次电池采购合同的签订,表明CATL全球化布局进展顺利。

  正极材料厂商在NCM811领域取得突破,部分厂商已形成量产811的能力。国内目前可以量产811的厂商主要由容百锂电、杉杉股份、天津巴莫、当升科技。据高工锂电统计,2018年上半年容百锂电每月出货500吨/月,杉杉、巴莫、当升均每月出货100吨。同时,众多企业也在加速布局811产能扩张计划,厦门钨业计划于今年三季度试产811,产能将达3万吨/年,容百锂电预计2018年底811产能达到1.5-2万吨。

  上半年动力电池装机量同比大增,5月出现小高峰。根据电池中国数据,2018年上半年国内动力电池装机量合计15.64GWh,同比增长150.24%。1月同比增速最高,主要原因是去年同期新能源补贴政策调整、新能源汽车推荐目录重审,严重影响了新能源汽车销量,导致电池装机量大幅下降(2016年1月装机量0.58GWh,2017年1月装机量0.11GWh)。环比来看,2月受春节假期影响,装机量有所下滑;5月出现装机高峰,主要是6月实施最新的新能源汽车国家补贴政策,车企纷纷在5月抢装,新能源汽车销量与动力电池装机量均为上半年最高。

  整车市场出货增速+单车带电量提升,旺盛需求逐级传导。2018年上半年新能源汽车销量合计40.86万辆,同比增长111.6%,5月出现销量小高峰,6月销量略有下滑,但仍高于1-4月销量,1-6月新能源汽车销量同比增速变化趋势与动力电池装机量同比增速变化趋势高度一致。2014年以来,随着技术进步和国家补贴政策升级,对新能源汽车的能量密度、续航里程提出了新的要求,带动新能源汽车单车带电度数不断提高,且A00占比减少,向高续航高电量A级车升级。新能源汽车销量与单车带电度数双驱动,将下游整车市场产销旺盛传导至中游电池环节。

  A00级车提档升级后续航里程变高但价格基本保持不变,受消费者青睐。以北汽EC280为例,其相对去年的旧款北汽EC180有所更新升级,续航里程从156km提升至270km,单车带电量从的20.3kWh提升至32KWh,但补贴后售价预计还在5万左右,与旧款价格基本持平。提档升级后的车型市场竞争力较大,补贴较多,所以续航里程和单车带电量的提升将是2018年下半年A00级车发展的趋势,我们预计下半年热销A00级车有北汽EC280、奇瑞eQ、江淮IEV6。

  4)价格下降趋势企稳,行业洗牌进入决赛圈